金融月评｜等待二月确认

1月份的金融数据基本体现出了前期稳增长的政策效果，广义实体部门的融资需求出现改善迹象，6.17万亿的社会融资总量和4.2万亿的信贷投放均创出单月数据的历史新高，而10.5%的社融增速和9.8%的M2也是多月以来的最高水平，但由于每年1、2月数据要受到春节因素影响，因此1月份呈现出“宽信用”的持续性，还要等待二月验证，尤其是有四个方面的变化尚待后期数据的确认。

。若简单地按照就业与通胀的菲利普斯曲线框架来观察宏观经济运行现状，目前宏观经济不仅面临一定下行压力，而且结构性矛盾还在积聚，例如，1月末的服务业价格水平较去年同期上涨了2.4%至1.7%，但青年人的失业率较去年同期上升了1.6%至14.3%，物价涨幅和失业率的同步上升，显示出需求、供给和预期三重压力仍然影响着经济，由此即便是在1月份金融数据的良好表现下，稳增长政策还需延续一段时间，甚至力度还要进一步加大。

图1：中国菲利普斯曲线 数据来源：Wind

。虽然1月份社会融资总量再创新高，但如果将融资规模和银行融资成本的框架来观察融资环境的松紧情况，目前融资环境依然处于“量缩价降”的区域，距离“量增价降”的宽松状态还有一定距离（例如，2020年5月份，社融增速同差为1.5%，存单发行利率同差为-1.5%，属于典型的“量增价降”的宽松状态）。1月末银行同业存单发行利率较去年同期下降了0.31%，但社融增速却较去年同期依然低2.5%，而去年11月份存单同差是-0.51%要比目前水平低。由此，仅就1月份的数据，还难言融资环境宽松状态已经确立。

图2：中国融资环境变化情况 数据来源：Wind

中央经济工作会议明确要求财政政策要靠前发力，从数据来看，自去年10月份以来，财政支出进度确实也明显加快，国库中的财政存款余额由去年10月份末的5.72万亿降至目前的4.98万亿，同期信贷投放力度也明显增加，但如果与2020年财政信贷双宽松的状态相比，财政靠前的拉动效果还不是十分显著，即融资实体部门的融资需求要落后于财政支出，换而言之财政靠前发力的乘数效应仍有待提高。

图3：财政靠前支出的拉动情况 数据来源：Wind

按照1月份数据测算，实体部门债务融资速度已升至31.05万亿/年，已经连续4个月回升，其中政府和企业的债务融资速度分别升至7.37万亿/年、16.2万亿/年，均为连续5个月回升，居民债务融资速度则继续下降至7.48万亿/年，已连续多月下降，而且在企业融资速度扩张的同时，企业长期融资并没有明显改善，主要是依靠短期融资和票据。由此，非政府类实体部门融资需求的持续性尚待确认。

图4：实体部门的融资情况 数据来源：Wind

综上四点，1月份金融数据虽然显示出经济好转的迹象，但鉴于政策发力是个持续过程，政策效果还存在时滞，还需要等待二月数据对目前所见的积极迹象予以确认。