10月8日，老牌代理药企泰恩康（301263.SZ）公告，控股股东、实际控制人郑汉杰将其持有的1500万股公司股份质押给国通信托有限公司，占其所持股份比例14.14%，占公司总股本比例2.94%，质押用途为“个人资金需要”。本次质押完成后，郑汉杰累计质押3662万股，占其持股比例34.53%。
虽然这次股份质押用途明确标注为个人资金安排，与公司生产经营无直接关联，但将时间线拉长到两个月前披露的半年报，公司归母净利润仅372.02万元，同比骤降89.97%。
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一份是控股股东的个人融资动作，一份是上市公司主业承压的成绩单，两份文件放在一起，勾勒出泰恩康当前的处境：一家正处于产品结构切换期的医药公司，旧核心产品的收入缺口尚未被新产品填平，而控股股东在股价低位区的资金安排，成为外界观察公司的一个侧写。
一家医药公司的成长与失速
泰恩康的故事始于1999年。创始人郑汉杰此前是汕头郊区卫生院的一名医生，以5万元起家创办公司，从代理泰国和胃整肠丸及日本卵磷脂络合碘片（沃丽汀）开始，逐步打通了全国的营销网络。2009年，公司通过收购制药厂进入医药生产领域；2015年，投资设立华铂凯盛，向医药创新发展转型。2022年3月，泰恩康在深交所创业板上市。
经过二十余年发展，泰恩康已形成两性健康用药、肠胃用药、眼科用药三大核心板块，培育出“爱廷玖”盐酸达泊西汀片、和胃整肠丸、沃丽汀卵磷脂络合碘片等核心品种。
（来源：泰恩康2025年年报）
然而，泰恩康上市之后的业绩轨迹并不平坦。2023年，公司营业收入7.61亿元，同比减少2.90%；归母净利润1.60亿元，同比减少8.26%。2024年，营收降至7.21亿元，同比减少5.23%；归母净利润1.08亿元，同比减少32.45%，利润降幅显著扩大。2025年，营收进一步降至6.75亿元，同比减少6.40%；归母净利润仅2863.29万元，同比骤降73.54%。
2023年至2025年，泰恩康营收累计下降约11.3%，而归母净利润从1.60亿元萎缩至2863万元，累计降幅达82%。利润降幅持续数倍于收入降幅，扣非净利润同步萎缩，说明主营业务的造血能力在加速衰减而非温和减速。公司三大核心板块中，两性健康和肠胃用药2025年均出现两位数收入下滑，眼科用药虽基本持平但依赖代理品种，三个板块中没有任何一个能提供可靠的增长引擎。费用端同样在持续加码：2025年销售费用达1.80亿元，同比上一年增长38.34%，其中广告及业务推广费1.09亿元，同比增长66.09%。收入在缩，费用在涨，利润被压缩几乎是必然结果。
2026年上半年，这一趋势进一步加剧。公司营业收入3.20亿元，同比下降7.72%，而归母净利润仅372.02万元，同比骤降89.97%；扣非净利润更是只剩29.06万元，同比降幅达99.21%。利润降幅远超收入降幅，核心拖累来自和胃整肠丸——该产品5月底取得国产批文，但国产产能直至7月初才开始发货，二季度几乎未产生国产收入贡献，肠胃用药板块收入6976.53万元，同比下滑32.52%。与此同时，费用端仍在扩张：广告及业务推广费达6706.62万元，同比增长48.32%；研发投入7269.87万元，同比增长49.48%。不过，公司上半年经营活动现金流净额为5427.15万元，上年同期为净流出4037.98万元，本期实现由负转正。
新旧动能转换的代价
泰恩康管理层将当前阶段定义为“新旧动能转换的业绩拐点期”。但员工持股计划设定的2026年营收10亿元、考核利润3亿元目标，与上半年3.20亿元营收、372万元净利润之间差距明显，上半年仅完成全年营收目标约32%，下半年压力不小。需补充说明的是，考核利润并非归母净利润，其口径为扣非归母净利润加研发费用，再扣除投资收益和股份支付费用，与财报中的归母净利润不宜直接对比。
目标能否兑现，取决于产品端的实际进展。半年报披露约一个月后，泰恩康公告全资子公司山东华铂凯盛收到盐酸拉贝洛尔片《药品注册证书》，该品种用于各类型高血压，是妊娠高血压综合征首选药物。国内共有9家企业获得注册批件，仅两家通过一致性评价，华铂凯盛为第二家过评。2026年至今，泰恩康已有米诺地尔搽剂、马昔腾坦片、吡仑帕奈片、和胃整肠丸、复方硫酸钠片等多款品种获批，心血管代谢领域仿制药管线在加速延伸。但获批不等于放量，盐酸拉贝洛尔片的销售仍取决于医院准入、渠道铺设和集采参与节奏，公告也提示销售存在不确定性。
在新获批品种之外，和胃整肠丸仍是短期最直接的业绩变量。据泰恩康投资者交流记录，该产品从代理转为自有OTC药品后，毛利率有望从80%左右提升至90%以上。2026年上半年肠胃用药板块实际毛利率为81.49%，国产化的毛利率拉动尚未在报表中体现。公司管理层在9月15日业绩说明会上表示，和胃整肠丸自三季度实现国产发货及销售，产能爬坡顺利，放量态势良好，未来瞄向10亿级大单品。但全国渠道铺货到终端动销通常需要数个季度，存量市场集中在广东、福建，西南、北方等薄弱区域边际成本更高。三季报能否体现“大幅增长”，是第一个观察节点。
今年上半年，泰恩康各业务板块表现分化。两性健康收入8829.04万元，同比增长32.28%，主要来自“爱廷列”复方胶囊；眼科收入8891.27万元，同比增长12%，沃丽汀再注册已获批，批准文号有效期至2031年3月11日，中短期代理风险有所缓解。CKBA玫瑰痤疮IIb期已于9月完成首例入组，儿童白癜风II期5月完成首例，成人白癜风III期已启动，但公司未给出玫瑰痤疮IIb期的明确完成时间表，2026年内可能无利润贡献。
收入端在等放量，费用端却已经先行。泰恩康方面解释上半年推广费高增“主要系投向和胃整肠丸，由此产生费用投入与收入实现的阶段性错配”，并明确全年销售费用预计同比略增。这意味着即便下半年收入回升，推广费也不会同步收缩，利润改善更多依赖收入增量，而非费用减量。
费用刚性之外，公司在融资端也表现出审慎姿态。2026年6月12日，泰恩康调整可转债方案，募集资金总额由不超过87,000万元降至不超过80,100万元，调减约6,900万元，并删除“亳州泰恩康现代中药制剂产线建设项目（一期）”，该项目原计划使用募集资金6900万元，后续将以自有或自筹资金实施。调整后募资仍投向创新药研发、创新药及高端外用制剂产业化、华铂凯盛制剂生产基地。股份回购同样“踩线完成”：6月25日至9月15日累计回购951.13万股，占总股本1.86%，价格区间17.75至21.54元/股，支付约1.90亿元，接近2亿元上限但未触及。
将视线拉回质押公告本身。郑汉杰本次质押1500万股，占其持股14.14%，占总股本2.94%，用途为“个人资金需要”，累计质押3662万股，占其持股34.53%。医健管理咨询合伙人曹宁向《华夏时报》记者表示，这与公司生产经营无直接关联，但在半年报利润骤降、股价回落、员工持股计划锁定期刚届满、多项在研品种尚未兑现的背景下，控股股东个人资金安排仍会被放在公司流动性框架中审视。和胃整肠丸渠道补货进度、盐酸拉贝洛尔片医院准入节奏、复方硫酸钠片推广进展，将决定泰恩康能否在三、四季度扭转利润表方向。
营业执照公示信息