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郭一鸣:刚刚，创业板历史新高！新一轮行情的起点，还是“最后的狂欢”？
昨日市场小幅调整后，今日开盘一度走低，随后逐步震荡回升。午盘时段，指数全面发力上行，沪深两市一举收复昨日失地，创业板指数重返4000点大关，盘中创出历史新高。与此同时，沪深京三市成交额已连续多个交易日突破3万亿元，市场情绪达到阶段性高点。这一里程碑式的突破，既有新质生产力政策发力、核心赛道景气度提升的内在支撑，也离不开增量资金持续涌入的推动。然而从历史经验看，指数站上新高往往伴随着机会与风险的并存，此时更需要冷静审视市场结构，而不只是盯着指数点位本身。
本轮上涨的驱动逻辑与2015年有所不同。从权重分布来看，创业板指数成分股中，电力设备、通信、电子、医药生物、计算机等新质生产力行业占据了主导地位，构成了指数上涨的核心动力。以电力设备为例，其权重占比在三成左右，通信和电子也分别有两成和约一成半的比重，这几个行业合计已超过六成。与2015年更多依赖商业模式创新和杠杆资金驱动不同，当前行情背后有产业景气度的支撑——AI算力需求持续释放、新能源产业链仍有结构性亮点，这些行业本身具备一定的景气基础。不过也应注意到，部分热门赛道已将较长时间维度的逻辑提前反映在股价中，比如光模块等算力相关板块短期涨幅较为可观，后续能否获得持续的业绩验证，仍需要观察。
结构性分化是当前最突出的特征。截至2026年4月中下旬的数据显示，在创业板一千三百余只个股中，同期涨幅跑赢创业板指数的占比仅在一成半左右。指数上涨很大程度上由龙头公司主导——前十大权重股合计权重占比已超过五成七，而在这十大权重股中，前三家的合计权重就已逾三成六。这也解释了为什么不少个人投资者会有“赚了指数不赚钱”的感受：指数本身的构成与个人持仓之间存在明显的错配。中小市值公司整体表现相对平淡，并非所有创业板公司都在同等受益。
估值水平整体处于历史中位区间，但内部存在较大反差。以滚动市盈率来看，当前创业板指的数值大约在42至44倍之间，对应的历史分位数约在四成五左右，处于历史中位数以下的水平。这意味着从全样本历史的尺度来看，创业板指的整体估值并不算极端偏高。但估值偏低的前提是统计口径包含了所有成分股的加权平均值，而正是少数权重较大的龙头公司保持了相对合理的盈利增速，拉低了整体估值读数。相比之下，部分中小市值个股的估值仍处于历史较高位置，电子、通信等行业内部的估值分化也相当明显。整体看，创业板并不存在统一的“贵”或“便宜”，关键还是看具体公司自身的基本面与成长逻辑能否匹配当前价格。
成交活跃度高，但资金结构存在一定的集中特征。近期沪深京三市成交额持续处于较高水平，日均数万亿元的量级说明市场流动性较为充裕。但从交易结构来看，资金高度集中在少数行业和头部个股中。近几个交易日成交额领先的行业主要为电子、电力设备、通信等板块，仅这三大行业的成交额合计占比就已超过三成半。部分权重个股的单日成交额动辄数百亿元，而大量中小市值个股的成交活跃度则明显偏低。这种资金分布的结构，一方面意味着核心赛道的关注度仍高，另一方也意味着一旦市场风格发生切换，当前资金最为聚集的方向可能面临较大的波动弹性。
站在当前位置，需要避免两种倾向。一是看到指数创新高就简单认为“大行情来了”而盲目追高，二是看到分化就认定“泡沫即将破裂”而全然离场。创业板指数的长期趋势与产业升级方向大体吻合，但指数本身的构成特征决定了它并不能完整反映所有个股的真实状况。对于普通投资者而言，与其被动跟随指数情绪波动，不如将注意力放在自己持仓的具体标的上：持有的公司是否具有持续的业绩兑现能力，所处的行业景气度是否仍在上行轨道。指数创新高本身并不构成买卖决策的充分依据，关键还是要回到基本面与估值匹配的基本框架中作出独立判断。
总体而言，创业板站上历史高点，既有产业趋势层面的合理性，也带有明显的结构性特征。在流动性充裕、新兴产业持续受到政策支持的大背景下，创业板的关注度预计仍将维持在较高水平。但指数上涨的结构性底色没有改变，不同板块和个股之间的分化特征大概率仍会持续甚至加剧。对于市场参与者而言，聚焦于自身能够理解的领域，保持适度的风险意识，避免在情绪高点做出冲动的交易决策，或许是应对结构性行情最为稳妥的方式。
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