绿色债券市场扩容动力仍然强劲

高慧珂

在“双碳”目标驱动下，绿色金融市场发展提速，且在政策鼓励下投资端对绿色债券的需求增加，助推了债券“绿色”价值在发行端的体现。展望2023年，绿色债券市场扩容的动力仍然强劲，全年发行量预计将突破万亿元。

(相关资料图)

从债券品种来看，2023年绿色债券市场扩容增量仍然体现在金融债、资产支持证券和中票市场，未来符合《中国绿色债券原则》的绿色债券将是绿债市场的主流产品。2023年转型产品市场仍将值得期待，在转型产品的标准、信息披露要求、产品创新、激励政策等方面或有新突破。

大多非金融企业绿色债券有发行利率优势

继2005年国内推出绿色债券以来，市场不断进行产品创新，相继推出碳中和债券、挂钩类债券、转型债券等，共同构成了国内的可持续类债券市场。目前国内可持续类债券分为两大类：限定资金用途的、不限定资金用途的。绿色债券、转型债券、社会责任债券和可持续发展债券属于限定资金用途的品种。

为了考察贴标绿色债券是否具有利率优势，需要比较“绿色债券发行利率与发行当日对应期限的中债国债收益率的利差”和“可比债券发行利率与发行当日对应期限的中债国债收益率的利差”两者之间的差异。2022年，有效比较样本共98支，绿色债券有发行成本优势的有67支，占比68.37%。

从季度看，2022年，四个季度该比例分别为72%、84.21%、61.76%和60%。城投债有效样本有31支，其中，21支表现出了利率优势，占比67.74%；贴标了“碳中和”的有效样本有15支，其中，11支均表现出了利率优势，占比73.33%。可以发现，碳中和债发行利率有优势的比例高于全市场水平；绿色城投债发行利率有优势的比例与全市场水平相差不大。贴标绿色债券成本优势在40BP以上的有18支债券，其中，6支是城投债，6支贴标了“碳中和”。

从发行主体级别看，AAA级有效样本有67支，其中，47支表现出了利率优势，占比70.15%；AA+级有效样本有19支，其中，12支表现出了利率优势，占比63.16%；AA级有效样本有12支，其中，8支表现出了利率优势，占比66.67%。利率优势在40BP以上的18个样本中，12个发行主体为AAA级。可见，AAA级主体发行的绿色债券有利率优势的比例高于全市场水平，且AAA级主体更易获得高幅度的利率优势。

从发行人所属行业角度看，房地产企业有效样本有11支，其中，10支均表现出了利率优势，有优势的比例高于全市场水平；钢铁、有色、水泥等传统高耗能行业有效样本11支，其中6支表现出了利率优势，占比54.55%，低于全市场水平，说明市场对传统高耗能行业发行绿色债券的认可度相对较低。

综合来看，碳中和债、AAA级主体债、国有企业债、房地产企业债有利率优势的比例高于全市场水平，说明市场对这类绿色债券的认可度高。原因在于三方面，一是碳中和债相比普通债券有更明显、更直观的节能降碳环境效益；二是AAA级主体和国有企业基于自身资质好，发行绿色概念债券可以锦上添花；三是房地产企业发行绿色债券投向的领域是可持续建筑，均有绿色建筑星级标识，节能降碳的环境效益有说服力。

2022年绿色信用债券发行量再创新高

2022我国境内绿色信用债券共发行8721.56亿元，同比上升44.8%，2022年绿色信用债净融资额为4159.05亿元。绿色信用债的发行量和净融资量再创新高。

从债券类型看，绿色金融债时隔3年重回发行量首位，2022年发行量为3389.57亿元。绿色资产支持证券发行量次之，为2141.73亿元，在资产支持证券全年发行量收缩的背景下，绿色资产支持证券发行量逆势强劲增长。同比来看，在2022年债券市场整体疲软的态势下，绿色金融债和绿色资产支持证券发行量分别逆势上升199.82%和81.05%，其余品种发行量均有所下降。其中，绿色企业债下降幅度最大，为43.53%。从非金融债发行量占比来看，2022年为61%，连续两年持续下降。

从绿色债券占各种类信用债券发行总量的比重（渗透率）来看，2022年，绿色资产支持证券占比最大，为10.65%。纵向来看，绿色企业债占比已连续三年下降，绿色中票占比也有小幅下降，绿色资产支持证券、绿色金融债和绿色公司债占比上升，绿色资产支持证券占比上升幅度最大。

绿色债券子品种方面，2022年发行碳中和债2123.05亿元，相比2021年的2525.52亿元，下降15.94%，碳中和债占全年绿色债券发行总量的24.34%，相比2021年的41.93%，也有大幅度下降。蓝色债券市场，2022年共发行111.47亿元。

从资金用途来看，2022年，有明确资金用途信息的非金融企业绿色债券中，前三大领域依然是清洁能源、绿色交通和可持续建筑，涉及的资金规模均在500亿元以上。其中，用于清洁能源的资金超2500亿元，占当年发行的非金融企业绿色债券的48.44%。绿色债券市场信息披露更趋完善，第三方评估认证在绿色债券市场的“看门人”角色越来越受重视。

从发行人企业性质来看，国企依然是绝对主力，2022年国企绿色信用债（不包含资产支持证券）发行占比88%，相比2021年的98%，有所下降，民营企业和公众企业发行占比有小幅上升。从发行主体信用等级看，2022年AAA级占比达到78%，相比2021年上升7个百分点。

2022年受融资政策持续趋严影响，城投公司绿色债券发行规模下降明显，从非金融企业绿色债券中城投债占比来看，继续下降至11.61%。2022年绿色信用债券期限结构与2021年类似，仍以3年期（含）以内短期限为主，3年期（含）以内绿色债券发行规模占比78.86%。

从地域看，2022年25个省份发行了绿色信用债券，北京发行规模遥遥领先，广东、上海和湖北3地区发行规模均在500亿元以上。

2022年转型产品发行情况

转型产品是2022年可持续类债券市场的亮点。

转型债券市场（仅指限定资金用途的转型债券，不包括转型挂钩债券），2022年，共发行76.30亿元。分季度看，二季度、三季度、四季度各发行39亿元、27.3亿元、10亿元，发行量在下降，发行积极性不高。从债券类型看，转型公司债发行27亿元，转型中期票据39.3亿元，转型短期融资券发行10亿元。期限以3年以内短期限为主。发行主体级别以AAA级为主。募集资金投向的领域以煤炭清洁生产及高效利用、天然气清洁高效开发利用、八个行业的产能等量置换为主。

挂钩类债券市场，2022年共发行612.90亿元，各季度分别发行108亿元、123亿元、325.9亿元、56亿元。与转型债券市场相比，挂钩类债券市场发行在放量，挂钩类债券的优势在于不限定募集资金用途。从债券类型看，公司债发行357亿元，中期票据246亿元，资产支持证券9.9亿元。期限分布在2～10年期，以3年期、5年期为主。发行主体级别分布在AA级～AAA级，其中，AAA级主体发行规模占比88.92%。城投公司发行12支挂钩类债券，募集资金规模98亿元。

（作者单位：中证鹏元资信评估股份有限公司研究发展部）