中新经纬 2 月 14 日电 2022 年 2 月 11 日，人民银行发布 2021 年第四季度中国货币政策执行报告。平安证券首席经济学家钟正生团队认为，对比下一阶段货币政策的阐述变化，传递出以下政策信号——
一、宽信用的方向与方式更加明确。方向：提出 " 加大金融对实体经济的支持力度 "、" 加大跨周期调节力度 "、" 引导金融机构有力扩大贷款投放 " ( 上次没有提及 ) 。方式：" 发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能 "，实现 " 总量稳、结构优 " 的组合。不搞 " 大水漫灌 "，结构性货币政策工具积极做好 " 加法 "。强调了小微、绿色、信贷增长缓慢地区，作为宽信用的主要着力方向。
根据我们测算：2021 年小微和绿色两大方向占到 2021 年新增人民币贷款的接近半数。而房地产贷款仅占增量的 13% ( 2020 年为 26.3% ) 。本次报告删除了 " 保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性 " 表述，确认了近期房地产相关融资政策边际缓和的方向。2022 年通过进一步扩大小微和绿色领域贷款、并 " 更好满足购房者合理住房需求，促进房地产市场健康发展和良性循环 "，宽信用将逐步取得成效。
二、推动贷款利率再创新低。2021 年四季度金融机构贷款加权平均利率再呈显著下降，全年企业贷款利率 " 是改革开放四十多年来最低水平 "。但其中按揭贷款加权平均利率为比三季度末进一步上升 0.09 个百分点，贷款利率的变化也呈现结构性特征。本次报告提出还要继续 " 引导企业贷款利率下行 "，不过删除了 " 金融系统向实体经济让利 " 的表述，指向银行净息差压缩的空间逼仄，而新增提出了 " 规范存款市场竞争秩序 "，更具化了从存款端进一步 " 发挥 LPR 改革效能 " 的方式 ( 作用于贷款利率 -LPR 利差的压缩 ) 。此外，降准 ( 作用于 LPR-MLF 利差的压缩 ) 、降息 ( 作用于 MLF 利率的下降 ) 等传统货币政策工具亦有使用空间。
三、货币宽松的掣肘有增有减。本次报告删除了 " 密切跟踪研判物价走势，稳定社会预期，保持物价水平总体稳定 " 一句，指向通胀对货币政策的掣肘趋于弱化。
钟正生团队认为，当前仍不能轻言 " 结构性通胀 " 压力解除。不过，2021 年我国通胀问题对货币政策的掣肘就不算太强，2022 年在通胀趋于缓和、稳增长诉求提升的情况下，这一掣肘有趋于弱化的基础。本次报告新增了 " 密切关注国内外经济金融形势的边际变化 " 一句，货币政策面临的外部掣肘显著增强。美联储快加息 + 缩表 ( 近期市场预期年内加息幅度升至 150bp ) ，中美利差不断收窄，都对央行货币政策操作形成外部约束。
因此，钟正生团队认为，当前货币政策仍然以再贷款结构性工具为主，强调降准弥补基础货币缺口的中性含义，仅当经济减速风险加大时，才会再次打开微调政策利率 ( 降息 ) 的窗口。在外部掣肘增强的背景下，货币政策依然强调 " 以我为主 "，或需要适当减轻人民币升值预期，才能在 " 加大金融对实体经济的支持力度 " 上获得更大空间。 ( 中新经纬 APP )
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作者：董湘依
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