东吴证券陈李：对今年资本市场持谨慎乐观态度，看好成长股

“我的主基调是略为谨慎的，但是我不排除在今年年末的时候有一些跌出来的机会。”2月16日，东吴国际副董事长、全球首席策略官陈李在东吴证券壬寅策略年会上表示。

展望2022年，陈李认为投资者要正视全球货币收紧和企业利润增速下滑的大趋势。但他认为产业发展和居民资产配置，不会因为货币环境和经济增速变化而变化。

在具体配置上，陈李看好以新能源、科技、数字经济为代表的成长股。陈李还指出，尽管相关板块估值在过去两年快速扩张、透支增长预期，但不妨碍其中优秀的龙头企业仍然是“时间的朋友”，在中长期为投资者带来丰厚回报。

陈李表示，过去的10多年里，A股市场不断被宣传要强调“预期差”。但他认为，“大趋势”比“预期差”重要。

从大趋势看，陈李认为2022年有两大主要趋势。首先，全球货币环境收紧是大趋势。在全球货币环境收紧的背景下，展望2022年，陈李认为，国内的货币环境不会出现类似于2009年的大规模释放，也不会出现2020年针对疫情采取的宽松措施，而是会比2020年略微紧张一些。

“我个人认为物价是一个短期、不那么重要的原因，最重要的原因是经济和社会生活恢复常态。”陈李表示，越来越多迹象显示，全球将陆续结束疫情管控，从欧美发达国家慢慢扩展到发展中国家及全球。

“只要逐渐放开，我们现在所经历的供给短缺就是一个短期问题，只不过这个短期问题比预想的长，它可能不是在2021年12月结束，而要到2022年6月才能够完全结束。”陈李进一步表示，需求恢复而供给不足的局面，预计在2022年下半年逐渐逆转，PPI和CPI经过第二季度高点后将逐渐下跌。

陈李认为，在社会生活恢复常态后，经济增长如果能够回到潜在均衡水平，包括利率在内的货币环境也应该回到正常水平。

“真正决定了利率水平、货币环境的是什么？我自己觉得依然是经济本身。”陈李表示，就经济而言，国内GDP增速水平下降也是一大趋势。

“由于2022年的经济增速相比2020年明显下滑，我们判断企业利润增速会从2021年的30%下降到22年的0%。”陈李进一步指出，尽管逆向调节的刺激政策正在陆续出台，但不改变GDP增速和企业利润增速下滑这个一致预期。

“今年是一个货币环境收紧的年份，估值不会扩张，而企业利润增速下滑，那么我们当然以谨慎为出发点。”陈李总结道。

尽管对指数表现持谨慎态度，但陈李依然建议选择成长股作为主要的配置方向。

陈李表示，“我们依然遵循产业发展规律来实际配置——宏观因素不是对所有产业都有影响的，不要因为宏观因素的变化而轻易改变我们的配置方向和发展方向。”

“以新能源、科技、数字经济为代表的成长股依然是最好的选择。”尽管估值还可能出现下跌和超调，陈李依然把包括新能源在内的成长股作为最看好的品种。

对此，陈李解释道，其产业发展趋势是全球环境战略、中国“双碳战略”和产业技术发展决定的，与货币环境、年度GDP增速、投资者情绪都没有关系。

另外，针对包括新能源在内的成长股已经落到30-50倍市盈率、和2021年相比非常合理的市场观点，陈李指出，市场在剧烈波动的时候，投资者情绪在两端摇摆的时刻，估值都会跌破合理估值。

“合理是相对于2021年牛市而已。情绪的波动，特别是短期内我们对货币政策的担心、对资产配置的调整都可能导致跌破。”陈李进一步表示。

具体而言，在成长股中陈李更看好大公司：“跟2021年不一样，我不认为赛道里面的中小企业还能有很好的投资回报，因为它们的利润率会下滑。”

陈李进一步表示，在趋势和情绪作用下，市场估值可能下跌到“合理”水平以下。一旦优秀的成长股估值回落到30倍以下，中长期投资者将会“兴奋”起来，其回报率将会较为可观，这就是跌出来的机会。

另外，陈李认为居民资产配置向权益市场倾斜，也是必然趋势。一方面，地产市场的基本定位和供求关系，决定了房地产不再成为居民资产主要配置领域。另一方面，探索发掘未来经济增长动力的权益市场在过去两年大幅扩张，逐渐成为居民资产配置的主要方向。